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  • 新三板融资租赁:一个支点可以撬动地球

    时间:2016年07月08日 信息来源:经济网 作者:伊蒂斯 点击: 【字体:

      2008年-2015年,我国融资租赁业务总量由1550亿增至4.4万亿元,融资租赁企业数从107家增至4508家。外资一直是租赁业的主力,外资租赁企业占比从2012年的82.14%增至2015年的94.74%。2015年末,金融租赁企业、内资租赁企业和外资租赁企业分别有47家、190家和4271家。

        融资租赁企业虽多,在资本市场却是稀有物种。在A股仅有渤海租赁1家,新三板有12家:晥江金租、中国康富、东海租赁、顺泰租赁、福能租赁、康安租赁、弘陆股份、紫竹桩基、融信租赁、宇宏新科、通莞股份和利驰租赁。此外,还有富银租赁、道生国际等8家尚在审批。不久之后,在新三板挂牌的金融租赁公司将达到20家。

        值得注意的是,上海融资以中介身份提供“融资租赁”顾问服务;平安租赁、海航思福是汽车租赁公司;金融基主营担保,旗下卫鼎租赁业务占比很小。这4家企业不应放在“金融租赁”公司之列。根据股转系统,小额贷款公司、融资担保公司、融资租赁公司、典当行、商业保理公司,以及互联网金融等特殊行业挂牌公司,在相关监管政策明确前,暂不进入创新层。尽管无缘成为第一批“新贵”,但相关监管政策的明确只是时间问题。对照新三板分层标准,晥江金租、中国康富、东海租赁、顺泰租赁、福能租赁这5家将有望进入“创新层”。细看财报,发现它们各有各的门道,其中规模最大的晥江金租、中国康富刚好代表了两个流派。
     
        “创新层”门槛对融资租赁公司不低
     
        在人们的想象中,既然沾点金融的边儿,融资租赁公司必定“财雄势大”,但对照“创新层”标准,发现只有5家能够达标。根据股转系统公告,自2016年6月27日起将对挂牌公司实施分层管理。最终确定下来的“创新层”标准如图。
     
    新三板融资租赁:一个支点可以撬动地球
     
        然而,已经或即将在新三板挂牌的20家融资租赁公司,要么营收规模偏小,例如弘陆股份、紫竹庄基营收还不到2000万元,遑论2000万净利润。要么营收规模够大却增长乏力,而且净利润少得可怜。例如,近两年融信租赁的营收均值达8400万元,但增长率仅为2%;净利润均值2100万,但2015年净资产收益率只有6.37%。

        晥江金租:深藏的忧患
     
        1.出身显贵

        2011年12月31日成立的晥江金租可谓是“含着金汤匙”出生,注册资金30亿元一步到位。由渤海租赁、芜湖建投和美的集团共同出资设立,总股本为30亿元,三家股东单位分别持有16.5亿股、9.9亿股、3.6亿股,分别占总股本的55%、33%和12%。晥江金租大有来头,持有55%权益的控股股东渤海租赁是A股唯一的金融租赁公司。最终控制方是大名鼎鼎的“海南省慈航公益基金会”,旗下有渤海租赁、凯撒旅游、海岛建设、西安民生等7家上市公司。财大气粗的股东不仅给了30亿资本金,还带来海航机场有限公司、北京首都航空公司、天津长江六号租赁公司、浦航租赁等一大批可以做生意的关联公司。

        2.财源茂盛

        2011年最后一天成立的晥江金租,在2012年1月与芜湖建设投资签下为期3年、本金5亿的售后租回合同。紧接着又与天津天钢联合特钢、昆明轨道交通集团、重庆龙海石化签订了售后租回合同,期限5年到8年。在正式营业的第一个年头,仅上面提到的四宗售后租回业务,本金合计将近23亿。2013年、2014年、2015年,晥江金租营收一年上一个台阶,分别为7.87亿、12.45亿和17.03亿。但售后租回收入占营收的比重不降反升,到2015年达94%。
     
        3.租赁标的物只是关联交易的“道具”

        融资租赁是以融物的形式融资。比如航空公司要添置一架飞机,可以用融来的资金去购买,亦可让金融租赁公司买一架新飞机租给自己。而且当租赁期满,飞机的产权归航空公司。售后租回是一种特殊形式的租赁:融资不融物,标的物纯属道具。一般流程是这样的:卖家将资产出售后,再向买家租用该资产(即“回租”)。卖家成为承租人,买家成为出租人。与典当、股票质押式回购颇有异曲同工之处。

        虽然没有权威的统计,但售后回租占中国租赁公司业务量的比例畸高是不争的事实,但像晥江金租这样94%的营收来自售后回租是非常“出众”的。晥江金租实际上成为海航的融资平台,2015年披露的关联交易多达12宗,从飞机、航材甚至机场跑道都由海航系公司售给晥江金租再租回去使用。截至2015年,晥江金租应收融资租赁本金达251.6亿元,为净资产的6.8倍,也就是说海航用30多亿撬动250多亿。

        晥江金租主要通过信用贷款、保理贷款、同业拆借等方式从银行等金融机构获取融资,但225.6亿负债中流动负债达199.2亿,占比高达88.3%。其中短期借款(1年内需偿还)达161.1亿。晥江金租融资租赁款回收期长达5年甚至8年,负债的七成以上需在一年内付清,属于典型的“短融长投”。事实上,截至2015年末晥江金租需在一年内支付的非衍生金融负债达189.7亿,非衍生金融资产仅有89.1亿,流动性缺口高达100.6亿。

        晥江金租的业务也不全是关联交易,但营业仅4年已卷入14宗官司,涉诉标的金额总计为8.66亿,占净资产的23.41%。其中,12宗都与无法正常收取租金有关。剔除关联交易,晥江金租与独立第三方开展业务的风险之高有些令人担心。
     
        “融资派”与“融物派”
     
        早在上世纪80年代,日系资本就进入中国开办合资租赁公司,对行业影响深远。日本融资租赁企业多有银行背景,它们按客户需求购买、出租设备。这类公司外表是物品庞杂的“百货公司”,本质上则是提供中长期信贷的商业银行。对于此类融资租赁公司来讲,标的物只不过是道具,姑且将它们称为“融资派”。

        售后回租是一种特殊的融资租赁模式,标的物的属性更回无足轻重。当资金需求方与资金提供方因这样那样的限制,被迫绕个弯子进行“售后回租”、“售后回购”。标的物是推土机、核磁共振仪还是机场跑道、发电机组都没什么关系,交易双方只关心资金额度、期限、利息。

        以晥江金租为例,海航系拿30亿本金搭建融资租赁平台,用7倍、8倍的杠杆把资金量放大到250亿以上,为“本系统”不方便融资的公司、项目提供资金融通,兼为独立第三方提供一些服务。晥江金租很有代表性,某非权威渠道称“中国融资租赁70%的业务属于售后回租”。虽然精确数据难以统计,但在中国看似红火的融资租赁的确“跑偏”了。
     
        “美系”租赁更倾向于“深耕”
     
        与“日系”不同,“美系”租赁更倾向于一个行业一个行业地“深耕”。例如,美国GATX专注于铁路运输领域超过100年,积累了极为丰富的经验,拥有庞大稳定的客户资源和多达16.4万节的铁路运输车皮,后来又涉足航空领域,拥有300架飞机组成的机队,是世界第三大航空租赁商;GE金融则设立若干独立的子公司,每个公司只专注于一个领域;GECAS专营飞机租赁,拥有1300架飞机,是排名世界第一的航空租赁商,GECFS专注于汽车的租赁……卡特彼勒、惠普、戴尔、IBM干脆只出租自己的产品。这些公司对特定行业、特定标的物及行业客户都有极深刻的理解,主要用“脑子”赚钱,资金在它们手里好比画家手中的笔,只不过是工具。与“融资派”相对应,这些融资租赁公司是“融物派”。
     
        真实的“融物”不过是资本的玩物
     
        自2008年以来,登记在册的融资租赁公司数量虽然从107家大幅增至4508家,每家公司平均注册资本却停步不前。各家持有租赁合同的余额更是不升反降,2008年是14.5亿,2010年曾经高达38.5亿,到了2015年仅有9.8亿。考虑到通胀因素,融资租赁公司的实力大幅降低。不到10个亿的业务量,深耕、做透一个行业,规模效益都是天方夜谭。尽管中国融资租赁企业超过4500家,合同余额已达4.4万亿,但真实的“融物”功能相当低下,在许多情况下不过是资本的玩物。
     
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