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  • 谭雅玲:外汇衍生品挑战大于机遇

    时间:2016年03月24日 信息来源:经济网 作者:黄芳芳 刘晓桦 点击: 【字体:

      当前全球经济环境可谓错综复杂,面对复杂多变的市场环境,各国实行了不同的货币政策。次贷危机之后,美国经济率先复苏,2014年退出QE政策,于2016年年末开始加息。相反的是,欧盟、中国等仍实行宽松的货币政策,中国也在降息、降准。而日本的负利率政策主要是针对金融机构存放在央行的准备金账户实施。事实上,由于不同国家发展情况不同,所处的经济周期不同等因素,导致各国的货币政策出现了分歧。
     
        流动性过剩之危
     
        中国外汇投资研究院院长谭雅玲在接受记者专访时表示,这种货币政策分化的局面与美元战略有着密切的关系。美联储的宽松货币政策通过全球释放美元的流动性,以达到美元货币霸权的目标,该计划已经顺利实施,美元霸权重新回归,美元的市场份额、统治地位,以及全球影响力处于鼎盛的时代。美元定价与报价覆盖金融资产价格,并扩张到全球商品、农产品,以及资源价格全面垄断的时代。美联储的宽松战略远见以及诉求目标清晰可见,实效显著。相反作为货币竞争对手的欧洲,欧元区货币的宽松明显地脱离了自身需求,价格脱离实体经济越来越严重。欧元升值的负效应已经导致欧洲的解体与松垮可能风险加大。日本货币政策的随从凸现,汇率水平的迎合突出,宽松的货币政策让日元有效提升。可以说,全球经济受到利率货币政策的影响严重,经济脱离货币导致虚拟资产膨胀,价格基础背离经济实业的情况较为严重。

        谭雅玲告诉记者,自2004年以来,出现了流动性过剩(泛滥),意味着货币供给量高出了经济总量,纸币发行的规模超出了实体经济的规模,由此也增加了市场偏激性和极端性。其实,一个国家的产能过剩是好事,说明该国的生产力极强。但目前中国的产能过剩是在流动性过剩的背景下产生的,大家急于赚快钱,导致其变为低素质、低水平的产能。

        另外,低利率、零利率、负利率均属于不正常的现象,这表明利率已经不能发挥实际调节经济杠杆的功能。事实上,当前的流动性过剩已颠覆了教科书上的理论,比如石油价格下跌,对实体经济本是好事。但油价下跌,实体经济却在不断下滑。究其原因是投资石油做套利和对冲的人占80%,而只有约20%的人在做石油生产。“由此可见,大家都热衷于金融,而忽视了经济,本末倒置了。”
     
        降准效果未必佳
     
        据央行公布,自2016年3月1日起,普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。对此,谭雅玲表示,面对我国央行降准的对策,市场与社会上普遍表示欢迎,其实跟当前的状况有很大关系,却加大了未来的经济难度与阻力,并无根本性转变。

        谭雅玲表示,央行降准的对策,一方面凸显了经济压力与市场风险,另一方面也加大汇率的不稳定,以及利率的不确定。从我国实际状态看,降准的历史经历表明其解决的是一时的刺激性,而对长期结构问题的解决效果并不佳。当前经济冷与金融热的特性尚无根本性转变,甚至处在进一步加剧之中。尤其是人民币被动贬值、被推波助澜贬值严重,主要体现在创汇企业不结汇、居民购汇踊跃,进而外汇储备的减少与社会心理与行为方式紧密关联。而这些现象的前提是人民币对美元而言的单边汇率,并非是我国汇改主导的人民币汇率指数的全部。

        我国汇率问题的复杂性前所未有,但是市场并未发现自身的问题,反而指责与担忧监管的干预与抵制明显,市场恐慌以及担忧情绪扩大,事态的严重程度凸显了人民币贬值的空间与压力。因此,政府官员一再解释人民币不存在长期贬值的基础,以求消除市场的人民币恐慌情绪与判断。然而,目前我国汇率的实际状态则是不同步的凸现。

        其一是市场与政府不协同。尤其是将政府正常的管理与干预进行抵制,盲目产生心理恐慌放大人民币贬值效应。其实只是人民币对美元贬值,人民币兑一篮子货币有升有贬,以升值为主。

        其二是实业与经济不支持。尤其是针对金融的需求与预期过多,实体经济于事业发展继续严重不足,在外贸上更为突出。贸易萎缩与贸易顺差奇特的组合表明经济结构与基础的复杂性与新常态,值得深入探讨。

        其三是市场与制度不作为。尤其是汇率制度的改革滞后效应严重,直接影响汇率专业的认识水平、执行能力以及实践摸索的进程,人民币开放的基础环境与要素不足应该引起高度的重视。目前市场简单化、短期化、非专业状况严重,进而货币贬值的功能未能发挥对经济的促进意义,反之产生金融恐慌加大,这是一种无专业与无主见的低质低效的体现,也是金融危机的风险隐患。

        其四是国际与竞争不一致。一方面是我国与外部环境的差异,另一方面是我们竞争资本认识不清的缺陷。人民币目前依然是本币,国际化的程度任重道远,加入SDR只是一个开始,并非是真正意义上的自由货币。尤其是加入SDR操之过急的情绪与行为对目前的经济结构调整与经济稳定具有一定的冲击与干扰。我们应该警示自己的认知能力与行为方式。

        因此,对于人民币汇率的问题应该抓住根本,以实体经济的发展夯实汇率的基础,创造货币的价值,激活货币的通道,务实货币的循环,从而促进货币的实效。
     
        人民币投资性价值较为乐观
     
        当前我国人民币预期理性需要务实。对于未来人民币走势的预测贬值居多,其中所指依然是人民币对美元而言的前景。实际上全年人民币兑美元汇率或继续以贬值为主,因为相对这一组合的人民币升值周期较长,甚至比较极端。事实上,8年之久的人民币单边升值、直线升值必须面对贬值的必然技术周期的修正。相比较我们目前的贬值可控性存在,小幅度渐近贬值,区间有时过大并未超出控制力以及国际市场的基本水平区间,并不至于过度恐慌。但是如果从总体的人民币汇率指数看,人民币依然保持小幅度升值态势,一方面是其他经济体的经济困境压力比中国大,另一方面我们也拥有利率比较的优势,投机性以及投资性的技术选择依然会偏重人民币的选择,但是我们必须清醒其中投机性因素较大,流动性过剩的避险因素较大。加之人民币被纳入SDR决议已经达成,未来的实施将具有刺激推进作用。所以,短期人民币的投机性值得关注。

        从长期来看,人民币投资性价值乐观,货币升值预期依旧。我国“十三五”规划的全景,伴随“一带一路”的战略,经济结构性调整的策略以及经济新常态的周期,人民币的远景将会更加务实,进而货币升值空间和稳定基础牢固。从短期来看,人民币的波动性、震荡性依然存在,复杂困惑的结构因素、不确定的经济环境、产业行业的艰难转型,尤其是外贸局面的特殊因素,让人民币汇率的方向更为不确定,可以说是贬值空间有限、升值空间不足。谭艳玲表示,预计人民币兑美元汇率今年上半年将会继续扩大贬值幅度,但有上有下的局面明显,贬值节制力较强,升值力度不足,区间水平或在6.45-7.2元之间;下半年人民币升值可能较大,贬值压力依旧,区间水平在6.5-6.9元之间。人民币汇率指数保持基本稳定,上半年小幅度上升,下半年波动性较大,不确定性明显。
     
        外汇衍生品应健全相关法规
     
        近日,外管局国际收支司副司长王春英表示,2016年将完善人民币外汇衍生产品市场发展研究,支持个人有序开展衍生产品交易。

        对此,谭雅玲表示,我国外汇市场尚未正式开放,外汇衍生品业务主要集中在银行,其中健全相关的规则与法规教育十分紧迫。对于“什么能干什么不能干”要有原则与约束。外汇衍生品可谓挑战大于机遇。

        目前国内银行间的外汇市场可以进行外汇交易。金融机构、企业等参与外汇衍生品交易的较多。比如外贸进出口企业会参与远期的结售汇,当人民币升值的越快时,企业的损失会越大。企业可以通过外汇衍生产品,以当前的价格来锁定6个月,或1年后交易的价格水平,从而规避风险。但目前的困难在于,人民币汇率波动的复杂性增强了,企业不能单一地按照人民币升值或贬值的套路来锁定汇率。谭雅玲认为,当前最大的难题是针对当前人民币汇率的波动,如何将外汇衍生产品,以及在时间段的选择上进行新的组合。

        对于离岸人民币衍生品交易,谭雅玲表示,目前最为活跃的市场在新加坡,它看似中立,却倾向于美欧市场。东京曾是亚洲的金融中心,伴随着20余年的经济衰退,其中心地位慢慢转移到中国香港。尽管中国香港是一个自由的市场,但中国大陆的市场较为封闭,二者会产生联动效应,也对香港市场产生一定的影响。新加坡的交易市场也因此借势而起,成为亚洲新的金融中心。
     
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