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国有企业如何去杠杆?

时间:2018年07月31日 来源:经济网-《经济》杂志 作者:魏杰 点击: 【字体:

 债务问题一旦爆发,会导致金融系统的资金链断裂,极有可能引发巨大的金融风险,2008年美国次贷危机、2009年欧债危机以及频发于南美的债务危机都是债务问题导致金融危机的典型代表,我们要把债务控制在适当的范围内。

    2017年我国债务总规模达到GDP的250%,这是相当大的规模,其中政府债务是29.95万亿元,占GDP的36%,个人债务占GDP的47%,但是企业债务占GDP比例达到160%以上,也就是说在三种债务类型中,企业债务是最严重的问题,而且最主要的是国有企业的债务问题。

    由于在改革开放40年间,我国的国有企业都有政府的隐性担保,基本上是刚性承兑,这就为其融资提供了极大的保证和便利,并且40年改革开放的顺周期,让整个市场处于蓬勃发展的状态,银行等机构也有激励制度借钱给企业,导致国有企业的杠杆率快速上升,风险不断集聚。

    国有企业的去杠杆问题已经成为防范金融风险的重中之重,主要可以通过三种方式来解决,分别是混合所有制改革、破产重组和债转股。
 
国有企业如何去杠杆?

    联通是混改典型代表。我国当前正处于第二轮混合所有制改革的关键期,第一轮是20世纪90年代中期至2013年之前,本轮混改从2013年开始,上一轮的混改为本轮混改提供了诸多经验,目前的混合所有制改革是与分类改革紧密结合的。对于处于充分竞争性行业的商业类国有企业引入社会资本,采取非国有资本参股或控股的形式,对于处于重要行业和关键领域的商业类国有企业,保证国有控股,支持非国有资本参股,对于公益类国有企业,引导社会资本参与经营。中国联通就是通过定向增发扩股和转让旧股的方式进行的混合所有制改革,实现了股权多元化,第一大股东联通集团的持股比例从63%下降到38%,不再绝对控股,引入了互联网公司BAT、京东、苏宁等战略投资者,联通混改使联通的杠杆率明显降低,市场竞争力增强。

    第二种方式是破产重组,典型代表是东北特钢重组。东北特钢在2016年3月首次出现了严重的债务违约,总额达40亿元,其后多次出现了债务违约现象,甚至资不抵债,于是在地方政府的主导下,对东北特钢开始进行破产重组,普通债权人每家50万元以下的部分将根据债权人意愿100%清偿,超出50万元的部分,经营类普通债权人(东北特钢的应付账款客户)和债券类普通债权人可选择现金按比例清偿或债转股,金融类普通债权人(债权银行)将全部进行债转股,通过这种破产重组的方式降低东北特钢的杠杆率。

    第三种方式是债转股。债转股主要是国家或地方组建金融资产管理公司,收购银行不良资产,将原来银行与企业的债权、债务关系变为资产管理公司与企业的股权关系。我国的四大资产管理公司就是为解决亚洲金融危机后巨额的银行不良资产而设立的,其向四大行收购了1.4万亿元不良资产,取得了良好成效,也为债转股积累了丰富的经验。债转股除了通过国家设立资产管理公司之外,还可以通过地方设立资产管理公司、银行设立资产管理子公司等形式进行,无论如何,都要关注选择哪些企业进行债转股的问题,不能选择那些僵尸企业作为债转股的标的,必须选择有一定发展前景的企业,才能真正发挥债转股的作用。

    当然,国有企业去杠杆有很多需要注意的问题。第一,在进行混合所有制改革过程中,处于不同行业的国有企业必须分别对待,不同行业和领域进行混合所有制改革的程度不同,对于关乎国家命脉和国计民生的重点领域和重要行业,要实行国有独资或者少部分适当引入社会资本,对于处于充分竞争性行业的国有企业,可以较大幅度引入社会资本,甚至可以是民营资本绝对控股,这些行业和领域是通过混改去杠杆的重点领域。第二,在国企破产重组的过程中,要做好职工安置工作,去产能、去冗员是很多国企破产重组面临的问题,针对于此,在东部发达省份,可以通过行业疏散的形式做好职工安置,也就是将职工向本地区的服务业等行业进行疏散,在中西部欠发达省份,由于其服务业等吸纳就业能力不足,尤其是一些依托矿区发展出来的小镇等,要进行区域疏散,向附近的发达城镇转移劳动力,从而解决好职工下岗就业问题。第三,在进行债转股的过程中,要注意相关法律问题,我国《商业银行法》第43 条明确规定“不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资,但国家另有规定的除外”,银行本身进行债转股的界限在哪里,以及银行的债转股过程中,采取什么样的价格打包不良资产,既要防止过度的金融创新,又要防止国有资产流失。(清华大学经济管理学院博士研究生汪浩对本文亦有贡献)

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